목 차｜Contents
요 약 1
I. 서론 27
1. 연구배경과 목적 27
2. 연구범위와 방법 30
II. 선행연구 검토 33
1. 선행연구 검토 33
2. 선행연구와 본 연구와의 차별성 37
III. 국민연금 해외투자 및 국내 외환시장 현황 39
1. 국민연금 해외투자 및 환헤지 정책 현황 39
가. 국민연금 해외투자 현황 39
나. 환헤지 정책 44
2. 국내 외환시장 현황 52
가. 외환거래 규모 추이 및 거래자별 비중 52
나. 세계 외환거래에서 차지하는 비중 54
다. 경제규모대비 외환시장 규모 56
라. 외환시장의 변동성 58
IV. 국민연금 해외투자가 외환시장에 미치는 영향 실증분석 61
1. 해외투자를 위한 현물환 매매가 현물환율 변동성에 미치는 영향 61
가. 분석방법 및 모형 61
나. 자료 분석 64
다. 추정결과 72
2. 환헤지를 위한 외환스왑거래가 거래가 선도환율 변동성에 미치는 영향 79
가. 분석방법 및 모형 79
나. 자료 분석 81
다. 추정결과 87
V. 국민연금 해외투자의 외환시장 영향 전망과 시사점 93
1. 국민연금의 외환시장 영향 전망 93
가. 국민연금의 외환시장 영향력 지표 93
나. 해외투자를 위한 국민연금 외환거래의 외환시장 영향 전망 98
2. 국민연금의 외환시장 영향의 해외투자에 대한 시사점 102
VI. 결론 및 정책적 시사점 109
참고문헌 113
표 차 례
<표 Ⅲ-1> 국민연금 자산별 해외투자 추이 42
<표 Ⅲ-2> 해외주식 및 채권에 대한 지역별 투자비중(2016년 말 기준) 43
<표 Ⅲ-3> 국민연금기금의 전략적 헤지 비율 변화 46
<표 Ⅲ-4> 연도별 환헤지 목표비율 경과 48
<표 Ⅲ-5> 외환관리체계 변경 전후 외환스왑거래 규모 비교 52
<표 Ⅲ-6> 한국 외환상품 거래 규모 추이 53
<표 Ⅲ-7> 한국외환시장에서 각 외환상품거래의 거래자별 비중 54
<표 Ⅲ-8> 외환거래의 국가별 비중 추이 55
<표 Ⅲ-9> 국별 GDP대비 외환거래량 비교 56
<표 Ⅲ-10> 국별 무역규모대비 외환거래량 비교 57
<표 Ⅳ-1> 원/달러 일별 환율수익률 표본의 기초통계량 68
<표 Ⅳ-2> 외환시장 원/달러 일별 현물거래량 표본의 기초통계량 69
<표 Ⅳ-3> 국민연금 원/달러 일별 현물거래량의 기초통계량 70
<표 Ⅳ-4> 원/달러 현물환율 및 거래량 자료에 대한 ADF검정과
PP 검정결과 72
<표 Ⅳ-5> 국민연금 현물환 거래량 변화가 원/달러 환율수익률
변동성에 미치는 영향 추정 결과 75
<표 Ⅳ-6> 외환시장 전체 거래량이 환율수익률 변동성에 미치는 영향 추정 78
<표 Ⅳ-7> 원/달러 일별 선도환율 수익률 표본의 기초통계량 85
<표 Ⅳ-8> 국민연금 원/달러 일별 외환스왑 거래량의 기초통계량 86
<표 Ⅳ-9> 원/달러 선도환율 및 국민연금 외환스왑 거래량 자료에
대한 ADF검정과 PP 검정결과 87
<표 Ⅳ-10> 국민연금 외환스왑 거래량이 선도환율 수익률 변동성에
미치는 영향 추정 89
<표 Ⅴ-1> 국민연금 해외투자 비중에 대한 외환시장 비중의 회귀식
추정 결과 100
<표 Ⅴ-2> 국민연금의 연간 해외주식 및 해외대체자산에 대한 투자
및 회수내역 105
그 림 차 례
[그림 Ⅲ-1] 국민연금의 전체 해외투자규모 및 비중 추이 39
[그림 Ⅲ-2] 국민연금기금 적립금과 해외투자의 증가속도 비교 40
[그림 Ⅲ-3] 국민연금 신규 해외투자와 국내외환 거래량 41
[그림 Ⅲ-4] 국민연금 해외투자와 일평균 외환거래액 추이 44
[그림 Ⅲ-5] 국민연금 해외투자와 일평균 외환스왑 거래 규모 추이 50
[그림 Ⅲ-6] 미 달러대비 주요통화 지수 추이 59
[그림 Ⅲ-7] 미 달러대비 주요 통화환율의 변동성 60
[그림 Ⅳ-1] 원/달러 환율 및 환율 수익률 추이 66
[그림 Ⅳ-2] 국내 외환시장의 원/달러 현물환 거래량과 국민연금
거래량 추이 67
[그림 Ⅳ-3] 2012년 이후 국민연금 현물환 거래량과 현물환율
수익률의 조건부 분산 추이 77
[그림 Ⅳ-4] 1개월 만기 원/달러 선도환율 및 선도환율 수익률 추이 82
[그림 Ⅳ-5] 국민연금의 환헤지를 위한 일별 외환스왑 거래량 추이 83
[그림 Ⅳ-6] 2012년 이후 국민연금 외환스왑 거래량과 선도환율
수익률의 조건부 분산추이 90
[그림 Ⅴ-1] 국내 외환시장 현물 원/달러 거래량 대비 국민연금
거래량 비중 추이 95
[그림 Ⅴ-2] 외환스왑시장에서의 국민연금 거래량 비중 97
[그림 Ⅴ-3] 국민연금 해외투자 비중과 국민연금 외환거래의
외환시장 비중 99
[그림 Ⅴ-4] 국민연금 외환시장 비중의 실제치와 회귀식을 활용한
예측치 101
[그림 Ⅴ-5] 한국과 미국의 국채수익률 추이 106