요 약 11

Ⅰ. 서 론 23

Ⅱ. 문헌 연구 25
1. 액티브 주식운용에 관한 문헌 연구 25
2. 액티브 주식운용의 성과에 관한 문헌 연구 28
1) 공모주식의 운용성과에 관한 연구 28
2) 기관투자자의 운용성과에 관한 연구 42
3. 포트폴리오 기반의 성가평가지표 43
1) Grinblatt-Titman의 포트폴리오 기반 성과평가지표 44
2) DGTW의 포트폴리오 기반 성과평가지표 47
3) EGB의 포트폴리오 기반 성과평가지표 48
4) FK의 포트폴리오 기반 조건부 성과평가지표 50

Ⅲ. 국민연금기금의 국내주식 위탁운용 현황 53
1. 국내주식 투자현황 53
1) 2011년도 국내주식 운용 목표 및 계획 53
2) 국내주식의 전술적 운용방향 54
3) 2011년도 국내주식 투자 규모와 현황 56
2. 국내주식 직접운용과 위탁운용의 관계 57
1) 국내주식 직접과 위탁의 운용스타일 57
3. 국내주식 위탁운용 수익과 위험 60

Ⅳ. 자료 및 성과평가지표 63
1. 자료 63
2. 성과평가지표 67
1) Jensen의 단일요인 성과평가 모형  67
2) Fama and French의 3요인 성과평가 모형 68
3) Carhart의 4요인 성과평가 모형 68

Ⅴ. 국민연금기금 국내주식 위탁운용의 성과분석 71
1. 국내주식 위탁운용 통계치 71
2. 국내주식 위탁운용의 액티브 운용 평가 73
1) 위험요인 73
2) 벤치마크 대비 초과수익과 위험요인의 관계 74
3. 국내주식 위탁운용의 유형별 액티브 운용 평가 76
1) 국내주식 위탁운용의 유형별 운용기간 76
2) 액티브유형의 성과평가 78
3) 패시브 유형의 성과평가 79
4. 국내주식 위탁운용과 직접운용의 차별성 80
1) 국내주식 직접운용 액티브 운용의 통계치 80
2) 국내주식 직접운용의 액티브 운용과 위탁운용의 액티브 운용의 비교 83
3) 국내주식 위탁운용의 BM와 국내주식 BM 차이의 기여도 84

Ⅵ. 국민연금기금 국내주식 위탁운용 펀드별 성과분석 89
1. 자료 및 성과평가지표 89
1) 자료 89
2) 성과평가지표 90
2. 종목선택능력에 대한 분석 97
1) 종목선택능력 알파: 측정 방식별 차이 97
2) 성과지속성: 측정 방식별 차이 99
3. 마켓타이밍 능력에 대한 분석 102
1) 마켓타이밍 능력: 측정 모형별 차이 102
2) 마켓타이밍 능력: bootstrapping을 통한 검증 103

Ⅶ. 결론 및 시사점  105

참 고 문 헌 109